- · 《船舶标准化与质量》栏[06/30]
- · 《船舶标准化与质量》收[06/30]
- · 《船舶标准化与质量》投[06/30]
- · 《船舶标准化与质量》征[06/30]
- · 《船舶标准化与质量》刊[06/30]
一、稿件要求： 1、稿件内容应该是与某一计算机类具体产品紧密相关的新闻评论、购买体验、性能详析等文章。要求稿件论点中立，论述详实，能够对读者的购买起到指导作用。文章体裁不限，字数不限。 2、稿件建议采用纯文本格式(*.txt)。如果是文本文件，请注明插图位置。插图应清晰可辨，可保存为*.jpg、*.gif格式。如使用word等编辑的文本，建议不要将图片直接嵌在word文件中，而将插图另存，并注明插图位置。 3、如果用电子邮件投稿，最好压缩后发送。 4、请使用中文的标点符号。例如句号为。而不是.。 5、来稿请注明作者署名(真实姓名、笔名)、详细地址、邮编、联系电话、E-mail地址等，以便联系。 6、我们保留对稿件的增删权。 7、我们对有一稿多投、剽窃或抄袭行为者，将保留追究由此引起的法律、经济责任的权利。 二、投稿方式： 1、 请使用电子邮件方式投递稿件。 2、 编译的稿件，请注明出处并附带原文。 3、 请按稿件内容投递到相关编辑信箱 三、稿件著作权： 1、 投稿人保证其向我方所投之作品是其本人或与他人合作创作之成果，或对所投作品拥有合法的著作权，无第三人对其作品提出可成立之权利主张。 2、 投稿人保证向我方所投之稿件，尚未在任何媒体上发表。 3、 投稿人保证其作品不含有违反宪法、法律及损害社会公共利益之内容。 4、 投稿人向我方所投之作品不得同时向第三方投送，即不允许一稿多投。若投稿人有违反该款约定的行为，则我方有权不向投稿人支付报酬。但我方在收到投稿人所投作品10日内未作出采用通知的除外。 5、 投稿人授予我方享有作品专有使用权的方式包括但不限于：通过网络向公众传播、复制、摘编、表演、播放、展览、发行、摄制电影、电视、录像制品、录制录音制品、制作数字化制品、改编、翻译、注释、编辑，以及出版、许可其他媒体、网站及单位转载、摘编、播放、录制、翻译、注释、编辑、改编、摄制。 6、 投稿人委托我方声明，未经我方许可，任何网站、媒体、组织不得转载、摘编其作品。
李霞、王凌飞:信用风险缓释凭证的标准化债券保
作者:网站采编关键词:
摘要：导语 近期我国债券违约事件频发，创新信用风险工具对于熨平风险具有重要作用。2018年10月，银行间市场创新启动CRMW支持民企债券融资，CRMW的标准化债券保险功能进一步彰显，对民企
导语
近期我国债券违约事件频发，创新信用风险工具对于熨平风险具有重要作用。2018年10月，银行间市场创新启动CRMW支持民企债券融资，CRMW的标准化债券保险功能进一步彰显，对民企债券融资产生了积极助推作用。
文/银行间市场清算所股份有限公司高级经理李霞，东北大学工商管理学院博士研究生王凌飞
信用风险缓释凭证的标准化债券保险功能
国际上通行的信用衍生产品多以场外非标准化合约类产品为主。2008年全球金融危机后，国际信用衍生品市场结构出现了显著变化，复杂产品存量萎缩，结构简单、标准化程度高、报价估值更为透明的单一产品市场份额逐渐提升。契合这一趋势，我国银行间市场首次在2010年推出信用风险缓释凭证(Credit Risk Mitigation Warrant，简称CRMW)。作为本土创新的信用衍生品模式，其由标的实体以外的第三方机构创设，在向凭证持有人收取信用风险保护费用的基础上，为凭证持有人就债券(或其他类似标的债务)提供信用风险保护，是盯住单一债券信用风险的有效手段，也是可交易流通的标准化有价凭证。近年来，债券市场违约问题日益突显，民营企业也出现融资困难、融资贵的情况，银行间市场于2018年10月创新启动CRMW支持民营企业债券融资相关业务，支持创设机构向民营企业债券投资人提供信用风险保护，吸引不同偏好的投资人积极认购民营企业债券。
创新启动的CRMW支持民营企业债券融资机制，使CRMW的标准化债券保险属性得以彰显:第一，高度标准化。CRMW是由标的债券以外的第三方为凭证持有人提供信用风险保护为目的创设的有价凭证，其实行簿记建档发行和集中登记托管、清算结算机制，除付息兑付安排外，与固定收益类产品无异。同时，作为标准化的凭证，CRMW各参与方签署《银行间市场金融衍生产品交易主协议(凭证特别版)》(以下简称《主协议凭证版》)后，可按照银行间市场相关交易规则在二级市场交易流通。第二，从提供信用保护的主体看，符合条件的创设机构可独立创设，也可与参与管理和运作民营企业债券融资支持工具的专业机构联合创设，运用政府和市场风险共担的机制，为标的债券持有人提供更稳妥的保护。创设机构应具备交易商协会规定的净资产、信用风险管理经验、专业人员、必要业务和信息系统等要求。第三，从购买信用保护的主体看，标的债券持有人可根据自身的风险偏好购买CRMW，其他参与人也可通过二级市场买卖CRMW。信用风险缓释工具(Credit Risk Mitigation，简称CRM)业务规则将CRMW交易商区分为核心交易商和一般交易商，明确核心交易商CRM净卖出总余额不得超过净资产的5倍，一般交易商为1倍，通过控制保护卖方的卖出额度，对裸卖空方的交易量进行限制。第四，从发行创设方式上看，CRMW可在一级市场与标的债券同步发行创设，也可在二级市场创设，通过创设说明书约定各参与方权利义务。同步发行创设遵守实需原则，CRMW在标的债券发行前进行预配售，投资人认购债券后，由上海清算所对已认购债券数量与CRMW预配售数量进行匹配、调整，每个持有人的获配额度不超过其标的债券持有额度。第五，“保险”条款标准化、范围明确。CRMW各参与方遵从《主协议凭证版》对履约保障、违约事件、终止时间及其后续处理的详细定义;标的债券发生了创设说明书中约定的违约事件并满足最低起点金额，即可启动“赔付”流程，通过债券托管结算机构进行实物或现金结算。
信用风险缓释凭证支持民企债券融资的主要情况
第一，从实际创设情况看，2018年10月以来，CRMW创设数量明显增加，标的券券种有所拓展。其中，以民企债券为标的债券的CRMW创设数量明显增加。尤其CRMW创新启动初期，政策红利推动下市场创设热情高涨，2018年12月创设数量达到单月创设峰值24只。CRMW标的债券券种从超短融、短融、中票等扩展到定向工具、资产支持票据、资产支持证券等。第二，CRMW同步发行创设有助于民企发行利率的降低，市场逐步形成了支持民企债券融资的效应。创新启动的CRMW支持民营企业债券融资在此前存续期标的债券创设CRMW的模式基础上，新增CRMW与标的债券同步发行创设模式及联合创设模式，政府、市场风险共担。创新启动后的CRMW逐步形成了支持民营企业债券融资的正面效应，发挥了引领市场预期、修复市场信心的作用，民营企业债券融资环境得到改善，市场信心增强。第三，CRMW标的债券发行人主体评级逐步下沉，平均创设费率提升，符合市场化定价原则。创设费率即创设机构向凭证持有人收取的信用保护费，由簿记建档确定。市场一般认为，“民营企业债券+CRMW”的配置基本等同于创设机构发行的同期限债券扣除流动性溢价。从已创设的CRMW对应标的债发行人信用等级看，AA和AA+等级合计占比达到93.07%，但总体呈现评级下沉趋势，以CRMW创新启动的第6个月末(2019年3月31日)为分界点，可以发现CRMW标的债券发行人中AA等级比例由25.7%提升至42.2%，AA+等级比例由71.6%降至48.4%，且同等级标的债券发行人对应的CRMW平均创设费率提升。CRMW创设费率在1.5%~2%区间内的最多，共计47只，占比23.3%，反映了信用风险与信用保护费率成正比的市场化规律。第四，CRMW对信用事件的约定大多为支付违约和破产，保护期限大多覆盖标的债券存续周期。信用事件指交易双方在相关交易有效约定中就一笔信用衍生产品交易约定的触发结算赔付的事件，包括但不限于破产、支付违约、债务加速到期、债务潜在加速到期、债务重组等事件。目前，市场对信用事件的约定大多为支付违约和破产，尚未出现将债券加速到期等作为信用事件的情况。从CRMW信用保护期限看，已创设的190只CRMW中，绝大多数保护期限与标的债发行存续期限一致。
文章来源：《船舶标准化与质量》 网址: http://www.cbbzhyzl.cn/zonghexinwen/2021/0308/756.html